什么是升水贴水
什么是升水贴水
1. 升水 (Premium / Contango)
定义：指期货价格高于现货价格。
通俗理解：未来比现在贵。
- 原因：通常是因为持有成本（仓储费、利息、保险费等）的存在。买未来的东西，卖家需要承担这段时间的持有成本，所以价格更高。
- 场景：在正常的商品市场（如石油、金属）中比较常见。
2. 贴水 (Discount / Backwardation)
定义：指期货价格低于现货价格。
通俗理解：未来比现在便宜。
- 原因：通常是因为当前现货极度短缺，或者市场对未来的预期比较悲观（认为未来价格会下跌）。
- 场景：在现货紧缺时（比如自然灾害导致农产品瞬间涨价），或者在某些金融市场（如外汇、特定股票）中比较常见。
形象些，就是标定了现货价格水平线，如果期货价格高，也就是高于水平线，那就升水，反之，则为贴水
套利
| 套利类型 | 市场状态 | 核心操作 | 对应策略 |
|---|---|---|---|
| 贴水套利 | 合成期货 < 现货 | 买入被低估的期权 + 做空现货 | 反转套利 |
| 升水套利 | 合成期货 > 现货 | 卖出被高估的期权 + 做多现货 | 转换套利 |
升水贴水其实都可以套，但是网上听到的更多是贴水套利，也就是期货价格低于现货价格，主要原因是国内期权市场长期存在“认沽隐波高于认购”的现象，导致合成期货贴水
要想知道如何贴水套利，得了解一些基本理论：
- 合成期货
根据期权平价公式（Put-Call Parity）：
Call−Put=标的资产价格−行权价现值Call−Put=标的资产价格−行权价现值
通过买入一手Call、卖出一手Put（行权价相同、到期日相同），可以合成一个做多标的资产的期货多头。理论上，这个合成期货的价格应该等于标的资产的期货价格。
当合成期货价格<实际标的价格，这就是贴水情况了，那就可以套利：
- 买入被低估的Call
- 卖出被高估的Put
- 做空实际标的资产，锁定价差
无论到期时标的价格如何，现金流都是锁定的，套利者赚取贴水修复的价差
当然，这个策略会不会有风险，当然有得：
- 流动性风险：期权或期货流动性不足，无法按理论价成交
- 提前行权风险（针对美式期权）：如果涉及美式期权，存在提前行权的可能，需动态对冲
- 保证金与资金成本：套利通常占用大量资金，需计算净收益率是否覆盖资金成本
比如：
买入call，卖出put，合成期货为做多820，但实际期货价格是813，所以这样是不行的，那我们可以反过来，卖出call，买入put：
接着别忘了在买入期货，锁住利润，这部分利润是无风险的。总体而言，各个标的价格如下：
买入做多期货813=期货价格813<合成做空820，其实如果有收益分析图，可以直观看到收益情况，但是我没找到合适的分析软件，只能大致手动分析一下：
首先对于我们买入的期货，由于目前和期货价格一直，所以是没有利润的，但是期货价格低于我们的合成做空820，所以这里就有7个点的无风险收益，接着我们继续分析，假如行情上涨，合成期货收益在减少，甚至到后续亏损，但是我们买入的期货会盈利，并且会覆盖掉损失，加入价格持续下跌，买入期货会亏损，但是合成做空会盈利，不管怎么变，一开始其实我们的利润就锁定了。
理解了升水贴水，其实只要是衍生品，都可以套利，上面是利用合成期货和现货进行套利，其实还有其他方法：
垂直价差中的贴水
在期权链中，有时会出现隐含波动率曲面的不合理贴水。例如：
- 同一到期日、不同行权价的期权之间，价格关系违背了“行权价越高，看涨期权价格应越低”的基本逻辑。
- 或者看跌期权相对于看涨期权被显著低估（即贴水），意味着市场可能过度悲观或乐观
可以通过如下方法套利：
- 构建垂直价差组合，买入被低估的期权，卖出被高估的期权。
- 如果市场回归合理定价，赚取价差收敛的收益
