对角策略

核心概念

同时持有不同到期日和不同行权价的期权头寸。最常见的构成是：

• 买入一份长期期权
• 卖出一份短期期权，行权价与长期期权不同

这个策略之所以叫“对角”，是因为它在期权T型报价表上，头寸位于一条对角线上（既不在同一行/到期日，也不在同一列/行权价）

盈利维度

1. 时间价值衰减：卖出的短期期权会随着时间推移而快速流失时间价值。这是该策略的主要收入来源。
   1. 短期时间衰退很快的
2. 降低持仓成本：卖出短期期权所获得的权利金，可以直接降低买入长期期权的总成本。
3. 方向性投机：策略的最终盈利潜力与标的资产的价格方向相关，通常建立在温和看涨或温和看跌的预期之上。
   1. 低波动
4. 隐含波动率变化：如果卖出的短期期权IV较高，而买入的长期期权IV较低，策略可能从IV的下降或期限结构中获利。

常见类型

看涨对角

适用于温和看涨的市况

• 构建方式

  • 买入 一张长期（例如，6-24个月后到期）的看涨期权。
  • 卖出 一张短期（例如，1-2个月后到期）的、行权价更高的看涨期权。
    • 深虚
  • 两个期权的标的资产相同

• 损益特征

  • 最大盈利：有限。发生在短期期权到期时，标的资产价格略低于或等于卖出的短期期权的行权价。最大盈利 = (短期期权行权价 - 长期期权行权价) - 初始净 debit + 已收取的权利金（但通常计算时，初始净 debit 已包含了收支）。

  • 最大亏损：有限。最大亏损就是构建该策略所支付的初始净成本（净 debit）。

  • 盈亏平衡点：需要通过模型计算，但通常位于长期期权行权价之上某个位置。

• 策略优势

  • 成本效益高：相比于直接买入长期看涨期权，对角策略通过持续卖出短期期权，降低了持有成本和时间价值衰减的影响。

  • 收入稳定：在横盘或温和上涨的市场中，可以定期获得权利金收入。

  • 风险可控：亏损上限在开仓时就已经确定。

  • 灵活性高：可以根据市场观点，通过调整行权价和到期日来定制策略。例如，可以构建看跌对角价差来表达温和看跌的观点。

数据演示

假设标的XYZ的当前价格为 $100。我们对未来几个月持温和看涨态度。

操作（开仓）：

• 买入1张 180天后到期、行权价 $95 的看涨期权，支付权利金 $12.00。
  • 实值
• 卖出1张 30天后到期、行权价 $105 的看涨期权，收取权利金 $3.00。
  • 虚值
• 初始净成本 = $12.00 - $3.00 = $9.00（净 debit）

情景

1. 最理想情况：XYZ价格 = $104.9（略低于 $105）
   1. 卖出的 $105 看涨期权到期毫无价值，我们赚取了全部 $3.00 的权利金。
   2. 持有的长期 $95 看涨期权仍然有价值，其内在价值为 $104.9 - $95 = $9.9。
   3. 此时总头寸价值 = 长期期权价值 + 已实现收益 = $9.9 + $3.0 = $12.9。
   4. 净利润 = $12.9 - $9.0 (初始成本) = $3.9（即最大盈利）
2. 标的资产大跌：XYZ价格 = $80
   1. 卖出的 $105 看涨期权到期毫无价值，我们赚取 $3.00。
   2. 长期 $95 看涨期权也大幅贬值，内在价值为0，仅剩时间价值，假设为 $1.0。
   3. 此时总头寸价值 = $1.0 + $3.0 = $4.0。
   4. 净亏损 = $4.0 - $9.0 = -$5.0（接近最大亏损）
3. 标的资产大涨，突破 $105：XYZ价格 = $115
   1. 卖出的 $105 看涨期权被行权，我们必须以 $105 卖出标的（如果未持仓则需买入平仓），产生亏损 ($105 - $115) = -$10。
   2. 长期 $95 看涨期权价值为 ($115 - $95) = $20。
   3. 此时总头寸价值 = $20 - $10 = $10。
   4. 净利润 = $10 - $9.0 = $1.0。

风险

1. 方向性风险
   • 看涨对角：如果标的资产价格持续下跌，低于长期期权的行权价，策略将遭受最大亏损。虽然亏损有限，但可能损失大部分本金。
   • 看跌对角：如果标的资产价格持续上涨，同样会面临最大亏损。
2. 上行机会成本/被行权风险
   • 这是看涨对角策略的主要机会成本。如果标的资产价格急速上涨并远超卖出的短期行权价，你的利润将被锁定在最大值，无法享受后续的上涨收益。你可能会被迫以不利的价格平仓短期期权，或者被指派行权。
3. 时间衰减的双刃剑
   • 虽然你通过卖出短期期权从时间衰减中受益，但你买入的长期期权也在遭受时间衰减（尽管速度较慢）。如果标的物价格不动，长期期权的价值也会缓慢下降。
4. 波动率风险
   • 隐含波动率上升风险：如果市场波动率突然大幅上升，你卖出的短期期权价值会暴涨，导致你平仓时产生巨大亏损，即使方向判断正确。虽然你买入的长期期权也会升值，但其对冲效果可能不完全。
   • 波动率期限结构风险：策略依赖于短期期权IV相对较高。如果这种期限结构发生变化（如短期IV下降），策略的盈利能力会减弱。
5. 展期风险【！！！】
   • 当卖出的短期期权到期后，如果你想维持策略，需要“展期”——即卖出下一个周期的短期期权。如果市场环境发生变化（如股价已大幅上涨，或IV已降低），你可能无法在理想的行权价上卖出理想的权利金，导致策略后续收益下降。
6. 早期指派风险
   • 对于美式期权，卖出的看涨期权在到期前任何时间都可能被行权，尤其是在派发高股息时期。被提前指派会打乱你的策略部署，可能产生意外的现金流出或股票交割。

其他问题

1. 如何展期，即移期换月

目的：

1. 持续收取权利金，进一步降低长期期权的持仓成本
2. 根据最新的市场观点和波动率环境，优化策略参数

当短期期权临近到期（通常是到期前1-5天），一般循以下决策流程：

决策点一：短期期权“价外”——即将无价值过期（最理想、最简单的情况）

卖出的期权变得毫无价值，赚取了全部的权利金

• 操作：
  1. 无需任何操作，让短期期权自动到期作废。
  2. 同时，立即卖出下一个到期周期（例如，下个月）的短期看涨期权。行权价的选择取决于新的市场观点：
     • 依然温和看涨：选择与之前相同或略高的行权价。
     • 更加看涨：选择更高的行权价，以获取更大的上行空间。
     • 中性看跌：选择更低的行权价，收取更多权利金，但被行权风险增加。
• 目标：开始一个新的收入循环，进一步降低整个头寸的成本基础

决策点二：短期期权“价内”——面临被行权风险（最复杂、最关键的情况）

有三个主要选择：

选择A：向上展期

• 适用场景：仍然看好后市，但标的价已经上涨，需要为头寸“松绑”。
• 操作：
  1. 平仓现有的短期期权（买入平仓），这会产生一笔亏损。
  2. 同时卖出下一个到期周期的、更高行权价的短期看涨期权。
• 目的：
  • 用新收取的权利金来覆盖平仓旧期权的成本。
  • 将盈利的“天花板”提高，让头寸有更多的上行空间。
  • 如果操作得当，甚至可以做到“信用展期”，即净收取权利金。

选择B：向前展期

• 适用场景：标的价变化不大，希望维持现状，继续收取时间价值。
• 操作：
  1. 平仓现有的短期期权。
  2. 同时卖出下一个到期周期的、相同行权价的短期看涨期权。
• 目的：简单直接地延续现有策略，继续从时间衰减中获利。

选择C：认输并平仓

• 适用场景：标的资产价格已远超所有行权价，长期期权也已成为深度实值期权（时间价值很少），或者市场观点已经完全转向。
• 操作：
  1. 平仓现有的短期期权。
  2. 同时平仓长期期权，锁定整个策略的利润或亏损。
• 目的：了结头寸，释放资金，寻找新的交易机会。避免长期期权的时间价值加速衰减侵蚀利润。

注意

1. 商品期权远期成交太少，滑点太多一定不能做，所以最好做指数
2. 提前计划，不要等到最后一天：最后一天流动性差，价格波动大，不利于做出最佳决策。
3. 关注隐含波动率**：尽量在IV较高时卖出新期权，这样可以收取更丰厚权利金。**
4. 计算展期成本**：确保向上展期是“信用”或“零成本”，尽量避免“借记展期”（净花钱）。**
5. 管理上行风险**：如果标的价持续暴涨，频繁向上展期可能会追不上股价，导致利润受限。必要时，应果断平仓了整个头寸。**
6. 下行风险不变：展期操作并不能防范标的资产价格下跌的风险。如果标的价大跌，仍然会面临最大亏损。

2. 远近期手数配比

两种主流的配置方式：

1. 1x1 比例（对角价差） - 最常用，风险收益明确。
2. 1xN 比例（对角领口/比率对角） - 更复杂，用于收入或杠杆。

买入和卖出期权的数量比例，直接决定了头寸在 Delta（方向性） 和 Vega（波动率） 上的净暴露。

买入1份远期 + 卖出1份近期 (1x1)

• 这是标准的“价差”策略。明确的最大盈利和最大亏损。
• 头寸的净Delta为正（看涨），净Vega通常为正（从波动率上升中受益）

买入1份远期 + 卖出N份近期 (1xN, 其中N>1)

• 这变成了一个“比率”策略，增加了额外的收入，但也带来了新的、可能无限的风险。
• 头寸的净Delta可能变小甚至变负。净Vega会变负（从波动率下降中受益）。

3. 其他参考【入场】

• 波动率【核心关键】
  • 理想情况：IV错配
    • 操作
      • 买入的长期期权：IV 处于相对低位或中性水平。成本较低，未来如果波动率上升，长期期权的价值会增加，对持仓有利
      • **卖出的短期期权：IV 处于相对高位。**可以卖出更高的价格，获得更多的权利金，提高现金回报和安全垫
    • 场景
      • 市场刚刚经历了一波大跌，VIX处于高位，但你认为最恐慌的时刻已经过去。此时，短期期权IV很高，而长期期权的IV可能没有那么极端。
      • 财报、美联储决议等重大事件前，短期期权IV会飙升，而长期IV受影响较小
• 时间维度【时间衰减非线性】
  • 长期期权:最好有6个月以上的到期时间，足够的操作空间，可以多次卖出短期期权。时间太短，策略就变得更像垂直价差，容错性变差。【180天+】
  • 卖出的短期期权： 通常是30-45天到期的合约。这个期限的时间价值衰减最快，卖出的性价比最高。

4.为什么选择“短期浅虚值 + 长期深虚值”组合

1. 短期期权选择“浅虚值”

   • 目的： 最大化时间价值收益和概率优势。
   • 更高权利金： 浅虚值期权比深虚值期权有更多的时间价值。
   • 更高胜率： 浅虚值期权在到期时变成虚值的概率仍然较高
   • 风险与收益的平衡： 它比平值期权的权利金少，但被行权的风险也小；比深虚值期权的权利金多，虽然风险稍高，但概率上依然有利。

2. 长期期权选择“深虚值”

   • 目的： 充当廉价“保险”和方向性赌注。
   • 低成本： 深虚值期权非常便宜。这极大地降低了整个策略的初始净成本（净借记），从而降低了最大亏损。
   • 提供上行保护： 如果股价出现爆炸性上涨，这个长期期权就是“彩票”。大幅增值，对冲短期期权被行权而产生的亏损。
   • 不主要用于盈利： 用它来定义整个策略的风险，并确保在极端行情中不至于完全踏空。

3. 可以构成循环

5. 变种注意

如果认真阅读完上面的文章，理解了逻辑，其实自己也能构造很多策略，但是在这里，还是建议大家别自作聪明，很多时候自己想的策略是有漏洞的，还是已有，已被验证的策略才是王道。

比如有人可能会想，既然这样，如果看涨，短期我直接买入看跌，大概率吃掉时间价值，然后买入远期看涨作为风险对冲，粗看，好像还不错，时间价值大概率吃掉，而且还有风险对冲，类似反向对角，但是，下行的风险被放大了，下行风险理论上无限，远期无所谓，但是近期的，如果变成深虚，就是暴击。卖出短期看跌风险漏出来了。

所以，如果拿不准，分析不到位，最好还是从传统策略做起。